卷入提价风波背后的伊利：营收增速放缓，毛利率创4年新低

　　1月5日，国盛证券发布了一份研究报告称，近期渠道调研反馈，伊利股份于2020年12月29日对旗下基础白奶产品进行提价，提价幅度3-5%。

　　随后，伊利董秘办回应，确认公司基础白奶有不到5%的提价，主要因原奶成本上涨的压力。或受提价消息影响，乳业股掀起涨停潮，伊利市值一举突破3000亿元。

　　多位市场人士认为，伊利价格调整信息存在内幕信息提前泄露的嫌疑，涉嫌信息披露违规。

　　提价背后，伊利作为乳制品行业龙头，最近一期财报显示，公司的增长却显露疲态，营收增速放缓、毛利率下滑、负债率上升。

　　此次终端产品提价，能否改善伊利的经营状况?

　　意外泄露提价消息或涉嫌信披违规

　　伊利这轮奶价上涨信息泄露的有点意外。1月5日，国盛证券发布了一份研究报告，其中提到，近期渠道调研反馈，伊利股份于2020年12月29日对旗下基础白奶产品进行提价，提价幅度3-5%。

　　根据农业部数据，当前生鲜乳价格已达4.18元/公斤，接近14年历史峰值4.27元/公斤。该研报指出，受成本上行压力影响，伊利从2020年第三季度开始逐步收紧终端促销力度，同时在近期对基础白奶产品进行提价，提价幅度3-5%。

　　"根据调研反馈，提价产品占常温奶比重约20%，预计销售收入约150亿元左右，按照提价中枢4%测算，则预计增厚收入约0.8%。"此外，研究团队也跟踪到蒙牛在2020年12月底开始对旗下白奶产品进行提价，提价幅度约4-5%。

　　多家媒体报道了提价这一消息。1月5日下午，伊利董秘办回复个人投资者表示，公司基础白奶有不到5%的提价，主要因原奶成本上涨的压力，具体经营计划将在年报中披露。

　　或受提价消息影响，伊利股份股价自12月30日开始上涨，至1月5日涨幅21.64%，公司市值突破新高，历史性的站上了3000亿关口。

　　多位市场人士质疑，伊利股份或涉嫌提前泄露内幕信息，存在信披违规。

　　"对于该类企业，价格信息可能会影响到上市公司的收入以及利润等核心数据，价格调整也属于企业的商业秘密，但目前来看，价格调整信息可能有提前泄露的嫌疑，很可能属于违反《证券法》的提前披露行为。"上海创远律师事务所高级合伙人许峰表示，《证券法》第八十三条规定，信息披露义务人披露的信息应当同时向所有投资者披露，不得提前向任何单位和个人泄露。

　　同时《证券法》第五十三条规定，证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人，在内幕信息公开前，不得买卖该公司的证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该证券。

　　许峰进一步指出，后续如果查明确实系内幕信息泄露并有内幕交易等违规情节，不排除证监会会立案调查并处罚，严重的还可能涉嫌内幕交易、泄露内幕信息犯罪。

　　事实上，就在前不久，4家白酒上市公司因信披违规收监管函。2020年12月31日，贵州茅台、山西汾酒因信披违规收监管函;1月4日，酒鬼酒、五粮液亦被警告信披违规。

　　四家酒企皆在经销商大会上提前披露了销售数据或未来业绩规划。山西汾酒董事长李秋喜披露了集团全年营收、利润等数据，还称利润增速保持行业第一;酒鬼酒定下了"突破30亿，跨越50亿，争取迈向100亿"的销售目标;五粮液披露了集团层面的收入和增速。贵州茅台则在会上披露了酱香系列酒的销售数据。

　　业内认为，通过非法定信息披露渠道，率先面对小部分群体，自行发布涉及公司经营的重要信息，显然存在信披瑕疵。山西汾酒在其经销商大会的下一个交易日应声大涨9.40%，酒鬼酒则直接涨停。

　　营收增速放缓，新产品不及预期

　　提价背后，伊利面临业绩放缓压力。

　　公开资料显示，伊利2020年前三季度营收约735.06亿元，同比增长7.28%;净利润约60.24亿元，同比增长6.99%。

　　财报发布第二天，伊利股份2020年10月30日当日跌停，报39.73元/股，市值蒸发268亿元。市场认为，投资者不买账的原因在于，伊利前三季度营收不及预期，数据显示，7.28%增速为公司近年同期第二低水平。

　　从单季度来看，三季报与二季报业绩也相差较远。2020年第二季度伊利实现营业总收入268.76亿元，同比增长22.49%，归母净利润25.92亿元，同比增长72.28%，远超出行业预期。第三季度伊利股份实现营业收入262亿元，同比增长11.17%;实现净利润22.9亿元，同比增长23.73%。

　　民生证券认为，伊利增速放缓是受原奶供给不足所限，行业性缺奶导致收入增速环比略有下滑。不过长期而言，伊利主要仰仗的常温奶增长乏力。欧睿数据显示，常温奶增速自2014年来开始逐步放缓;消费量方面，常温奶消费量自2015年起增速开始放缓，其中2017、2018年出现负增长。

　　随着消费者对品质的要求提高，食用价值更高的低温奶迎来了春天。据欧睿显示，消费量方面，2018年低温奶消费量为243.2万吨，占全国液态奶消费量的24.9%;预计19-22年低温奶复合年均增长率将达10.3%。

　　2019年12月，伊利推出三款低温新品，正式入局低温市场，但表现并不出彩。根据尼尔森数据，2020年一季度，在低温奶(低温酸奶+低温鲜奶)方面，蒙牛2019年的市占率超过30%，比伊利高出约15个百分点。

　　更为重要的是，低温奶虽增长空间广阔，但由于生产、运输、存储等方面较高的专业要求及较高的成本限制了低温奶的销售半径。伊利的奶源又相对集中在北方，在南方的资源存在一定缺口，低温奶南运成本过高。这就造成了在低温奶市场上，伊利打不过当地品牌的局面。例如在上海附近区域，光明占据着超过40%的鲜奶市场，这一比例远高于蒙牛和伊利。

　　除此之外，其他品类扩张上，伊利也面临竞争对手强有力的威胁。在婴幼儿配方奶粉领域，伊利在2019年年报中引述尼尔森数据，其婴幼儿配方奶粉零售额市占份额只有6%。2020年7月份尼尔森更新的数据显示，占据国内第一位的飞鹤品牌市场份额从2019年1月的9.5%上升至2020年5月的15.2%，与位居次席的品牌拉开了不小的差距。

　　奶酪市场上，竞争对手蒙牛也已先行一步展开布局。早在2018年的时候，蒙牛就已设立奶酪事业部。2020年12月13日，妙可蓝多发布公告，蒙牛集团拟以不超过30亿元现金的方式，取得前者的控制权。

　　资料显示，妙可蓝多是国内第一家专注于奶酪市场的公司。近年来，随着芝士产品的兴起和家庭烘焙的流行，奶酪产品深受消费者欢迎。2016年至2020年三季度，妙可蓝多营业收入分别为5.12亿元、9.82亿元、12.26亿元、17.44亿和18.76亿元，处于高速增长状态。

　　同样在2018年成立奶酪事业部的伊利，仅布局儿童和成人高品质天然奶酪产品，产品系列较少。

　　外界预计，蒙牛拿下妙可蓝多这一具有多年历史的成熟奶酪品牌，或许在和伊利的奶酪市场竞争中抢得一定先机。

　　毛利率创4年新低，资产负债率超60%

　　原奶价格上涨，限制了乳企的利润空间。截至2020年3季度，伊利股份毛利率为36.94%，创近4年以来新低。

　　在海外疫情持续、原奶价格无下降预期的情况下，控费成为对冲成本上升的主要手段。财报显示，2020年前三季度伊利四项费用率达到27.8%，同比下降0.6%。前三季度销售费用率22.7%，同比下降1%;三季度为20.5%，同比下降1.4%。

　　国海证券认为，原奶价格上涨将使得乳企的终端促销减弱，带来销售费用率的降低，并可能催化乳品的价格提升，促使头部企业毛销差增大。

　　此外，伊利的资产负债率在2020年三季度末创出2012年来新高，达到62.59%，较去年同期和今年年初分别上升8.7%、6.05%。

　　负债率上升主要由于报告期内伊利的借款规模大幅增加，截至2020年三季度末，公司负债合计477.64亿元。其中长期借款比期初增加176%至13亿元，主要因期内借入分期付息到期还本的银行借款所致;短期借款比期初增加109.25%至95.41亿元，主要为向银行借款增加、合并报表范围内企业之间开具银行承兑汇票后向银行贴现所致。其他流动负债增加245.25%至105.97亿元，主要因期内发行超短期融资券所致。

　　这也导致伊利2020年前三季度财务高达1.01亿元，而上年同期为收到利息4383万元。公司表示，财务费用增加因期内超短期融资券、短期借款等有息负债平均余额高于上年同期，使得利息支出增加所致。