33亿债券，顾家集团危险频发

　　顾家集团始创于1982年，致力于成为以“家”为中心的专业领导者。然而近期的顾家家居似乎遇到了很大的问题。

      虽然实控人限制消费令已经解除，顾家集团还是被推到了舆论的风口。曾立志要走出国门，挑战世界巨头宜家，却在一连串并购之后背上大量商誉负担，负债高企，短债缺口覆盖不足。

　　一年内到期的十多亿债券，正在考验顾家集团。

　　作者 | 王洪臣

　　来源 | 债市观察

　　01

　　存续债券33亿， “中国家居巨头”有点烦

　　近日，顾家集团有限公司(下称“顾家集团”)发出公告，对公司实控人顾江生被法院出示限制消费令一事做出回应称，公司不存在有能力履行判决但拒不履行的情形，但因存在信息沟通不充分、不及时的问题，双方均有过失，产生了误解。目前，该限制消费令已经解除。

　　据债市观察了解，因山东德兴集团房地产开发有限公司与顾家集团全资子公司顾家实业投资(杭州)有限公司(下称“顾家实业”)发生股权转让纠纷，涉及金额约900万元，8月10日，山东省临邑县人民法院对顾家集团实控人顾江生发出限制消费令。

　　除限消令之外，这家中国家居巨头近期还有别的麻烦。

　　2020年7月，顾家集团因借款合同纠纷，其所持有的四家有限合伙公司的股权被冻结，其中包括苏州宜仲创业投资合伙企业(有限合伙)、浙江浙商产融投资合伙企业(有限合伙)等，总计被冻结股权金额为2.17亿元，执行法院均为浙江省杭州市中级人民法院。

　　公司官网介绍，顾家集团始创于1982年，现拥有顾家家居(603816.SH)、顾家实业、顾家投资、上海澳凡、德国Rolf Benz 、香港飞杰设计、爽客科技等境内外数十家子公司，主营业务聚焦家居设计、制造、装修。

　　截至2020年3月末，公司资产总额为214.94 亿元，是国内最大的软体家居制造企业之一。股权结构方面，顾江生持有公司 61.60%的股权，为公司控股股东和实际控制人。

　　企业预警通显示，截止最新，顾家集团主体评级为AA，公司债券存量规模33.1亿元，债券7只。其中一年内到期的债券分别为“17顾家MTN001”、“17顾家02”、“18顾家MTN001”三只，合计金额为11.1亿元。

　　02

　　频频并购藏隐患，短期有息债务42亿

　　时至今日，年近五旬的顾江生仍能将一条长棍舞得虎虎生风，这是他当年担任体育老师时积累下的功夫底子。

　　1995年，大学毕业的顾江生被分配到浙江外贸学校当了一名体育教师。在此期间，他身上的经商才能被发掘出来，便辞去学校公职。2000年，27岁的顾江生从家族手中接过沙发厂，正式推出顾家家居品牌。

　　在顾江生精心经营下，顾家家居快速发展。2016年，顾家集团旗下核心子公司顾家家居正式登陆A股。

　　上市之后，具有“体育精神”的顾江生提出，要在“三年左右上市公司主营业务能实现年产值百亿，这是属于顾家家居的小目标”。2019年，顾家家居实现营业收入110.9亿元，目标如期实现。

　　但是，为了实现百亿目标，上市公司顾家家居随后进行了一系列的资本收购，标的主要为家具制造和销售企业。

　　公开信息显示，2018年，顾家家居共耗资30亿元收购纳图兹贸易(上海)、德国“ROLF BENZ”、玺堡家居、优先家居等6家公司，并尝试收购同为上市公司的喜临门，最终仅收购了喜临门4.84%的股权。

　　顾家家居在回复上交所《关于对顾家家居股份有限公司2019年半年度报告的事后审核问询函》中表示，频频发起收购的原因是，为了抓住家居大整合时代的竞争机遇，提升品牌知名度。公司当时表示，已暂停对外投资并购，将聚焦于提升资产质量。

　　但是，对比顾家家居并购前后的业绩情况可以发现，并购给顾家家居带来了不小的隐患。

　　比如，并购的公司之一玺堡家居原实际控制人做出业绩承诺，承诺 2019-2021 年营业收入分别不低于10亿元、11亿元和12亿元，净利润分别不低于0.55亿元、0.65亿元和0.75亿元。但2019年玺堡家居实现收入8.06 亿元，净利润 0.64 亿元，业绩承诺的第一年就没有完成。

　　2018年时，顾江生曾雄心勃勃地提出，将在2028年销售达到千亿的目标。但此后顾家集团却陷入了“增收不增利”的窘境。2019年，顾家集团实现营业收入159.95亿元，同比增长56.96%;归母净利润372.03万元，同比大幅下滑95.26%。

　　截至2020年一季度，顾家集团总资产为214.94亿元，总负债126.58亿元，净资产88.36亿元，资产负债率为58.89%，经营活动产生的现金流净额为-8.95亿元。

　　负债率方面，据东方金诚出具的最新评级报告显示，顾家集团2019年的负债率为59.02%，高于债务频频告急，评级已被降至B级的宜华生活(51.96%)，更比广州好莱客的30.62%与欧派家居的35.47%高出一大截。

　　该报告还指出，截至2019年末，顾家集团货币资金为36.93亿元，其中受限货币资金6.52亿元，短期有息债务为 41.63亿元，账面货币资金对短期有息债务覆盖不足。

　　此外，截至2020年一季度末，顾家集团银行授信总额为72.01亿元，已使用授信25.49 亿元，未使用授信额度为46.53亿元。

　　债市观察还注意到，顾家集团的应收账款与其他应收款项规模较大。截至2020年一季度末，两项金额分别为13.74亿和21.96亿元，合计占到公司流动资产的33%，面临一定的回收风险。

　　如今，在并购隐患未解，短期有息债务覆盖不足的情况下，顾家集团存续的33亿债券，其中隐患颇深。