家居行业将迎来消费回补，龙头品牌有望重启扩张

　　中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，在对2023年经济工作进行部署时，中央经济工作会议将“扩大内需”被列在首位，并强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”。

　　家居兼具地产后周期+消费属性，2022年家居消费受疫情冲击较大，线下门店被迫暂停营业，随着疫情防控政策的优化调整及地产托底力度加大，住房改善需求的释放，家居线下消费场景有望复苏，2023年家居行业需求也有望反弹，家居行业估值或将回归中枢水平。本文将从三个方面对家居行业的投资机会进行展望：

　　1)2022年：家居收入端增长较缓，压力增大

　　2)2023年：地产预期已无需过度悲观，家居需求保持乐观

　　3)布局建议：龙头品牌有望重启扩张

　　2022年：国内家居行业整体表现不佳

　　2022年地产消极情绪叠加海内外消费环境疲软，地产后周期行业估值相对悲观。

　　国盛证券认为，本轮地产叠加疫情影响，行业供需双弱，从需求端来看，截至2022年11月，商品房住宅单月销售面积已连续16个月同比下滑，最大跌幅为-42%;从投资情况来看，2022年以来我国单月房地产开发投资完成额连续9个月下滑。

　　地产竣工增速与家居、板块收入、利润相关性较强，竣工景气直接拉动业绩增长。数据显示，2022年1-11月家具社会零售总额同比下降7.7%。因此，今年以来家居收入端增长较缓，压力逐季增大。

　　图片来源：国金证券

　　国盛证券指出，2020年以来受“三道红线”出台、地产商违约频发等影响，我国精装修市场增长放缓，2022年家居龙头大宗业务规模收缩、盈利能力承压。根据其密集渠道调研来看，部分城市家居品牌进店客流已下滑30%-40%。

　　2023年：地产行业预期不悲观，家居经营底部显现

　　据中国政府网消息，12月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国-欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞时表示“房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖”。

　　申万宏源证券认为，后续地产预期已无需过度悲观，随着地产政策端持续释放暖意，预计后续住宅竣工及销售数据将逐渐改善。

　　国金证券认为，整体来看，在地产端政策持续推进下，2023年地产竣工、销售有望逐步企稳改善，叠加疫情防控政策优化调整后部分积压需求释放，家居板块基本面与估值均仍具备较大修复空间。预计今年4季度起，各企业B端业务有望率先受益回暖，而C端业务考虑竣工、交房传导周期，或于2023年1季度后逐步迎来实质性改善。

　　具体到家居行业，国盛证券认为，家居行业景气度受地产影响较大，家居估值修复先于地产及业绩好转。本轮地产周期底部更深、修复缓慢，但方向明确;其次，行业龙头alpha能力更优。因此，2023年家居需求可以保持乐观。据测算，2023年竣工或乐观，潜在竣工回补空间巨大;此外，我国疫情防控进入优化调整阶段，将迎来消费回补。

　　图片来源：国盛证券

　　布局建议：龙头品牌经销商有望重启扩张

　　国盛证券认为，渠道方面，当前商铺出租率仍处低位(2022年9月不到50%)、商场空置率较高，2020年疫后家居龙头通过线下扩张、线上拓展抢占市场份额，业绩表现出较强韧性，预计本轮疫后龙头品牌经销商有望重启扩张。

　　消费者方面，家居消费偏刚性，且根据渠道调研反馈，前期部分地区出现需求迟滞(成交订单为2021年竣工订单)，存在大量已竣工但未装修需求，疫后将迎来消费回补，预计2023年2季度起EPS低基数、家居龙头增长有望逐步修复。

　　申万宏源证券认为，家居行业受地产悲观预期影响、及疫情反复对经营层面阶段性扰动，行业及龙头估值均已降至历史底部。后期地产托底力度加大，有望刺激家居行业估值向中枢水平回归。

　　短期家居行业仍需消化前期地产销售下滑带来的经营压力，但仍看好龙头持续对高度分散化家居市场的整合。龙头企业零售端核心竞争力显著，中长期存量房需求释放，零售龙头有望加速整合市场。短期“保交楼”政策效果逐步显现，定制企业大宗业务订单有望领先恢复，体现估值和业绩弹性。

　　文章来源：21世纪经济报道