美克家居业绩逐季改善，收入利润稳步增长

　　4月25日，美克家居披露2020年全年业绩及2021年一季度业绩。2020年公司实现营业收入45.7亿元;实现归属于母公司股东净利润3.06亿元。

　　一季度受新冠肺炎疫情影响收入下降，二季度公司营收恢复迅速，环比增长185.2%。整体来看二、三、四季度积极克服疫情销售稳定，使得公司2020年全年收入稳定在45亿元的量级，符合天风证券此前业绩预期。

　　2021年一季度，美克家居2021年一季度更是实现营收11.75亿元，同比大增168.71%，净利润超7500万，同比增长为128.12%。作为国内高端家具零售龙头，美克家居业绩表现出了较强的韧性。

　　业绩逐季改善 收入利润稳步增长

　　美克家居于2000年上市。近年来，公司以高端体验为入口，不断下沉营销渠道，快速拓展市场，多年保持业绩稳步提升，目前已成为我国实木家居零售龙头企业。深耕30年耕耘实木家具。

　　从销售渠道来看，美克家居以国内直营+加盟及国外批发的模式，布局线上及线下全渠道，旗下品牌在国内100余个城市近400家门店布局，旗下国际批发品牌产品在全世界60多个国家的3900余个门店进行销售。

　　公司实施多品牌战略，经营包括国内直营、加盟模式的多个品牌以及四个国际批发品牌。2020年受新冠肺炎疫情影响，公司上半年国内零售及国外批发业务受到消费延迟影响导致上半年收入同比减少37.83%，下半年随着社会经济生活逐步恢复正常，公司各项业务同步得到恢复。

　　其中国际市场业务恢复较快。A.R.T订单同比增加24%，未出货订单上涨233%，创历史新高。Caracole订单同比增长14%，未出货订单同比上涨97%。Rowe订单同比增长13%，未出货订单同比上涨308%。JCD订单同比增长14%。

　　从季度数据来看，公司业绩逐季改善明显。公司分季度营收分别为4.37亿元、12.47亿元、14亿元、14.86亿元，环比增长185.20%、12.28%、6.13%。归母净利润方面，一季度受疫情影响亏损后，Q2迅速恢复正向盈利，尤其是Q3和Q4业绩实现大幅增长。

　　此外同时公布的2021年一季度业绩也显示美克家居业绩具有较强韧性，业绩恢复较快。2021年一季度公司实现营收11.75亿元，同比2019年、2020年分别增长10.19%、168.71%;归母净利润同比2019年增长12.23%(去年同期-2.67亿元)。

　　2021年公司计划再开店600家，目标营业收入60.35亿元，较2019年同比增长8%，同比增速超过30%，公司业绩已经重新回归到疫情前的增长轨道。

　　线上业务同比增长113% 全渠道、数字化见成效

　　经历过这次疫情黑天鹅，美克家居调整了经营策略，加快线上线下的融合。

　　2020中国家具零售市场接近8000亿元，成品家具容量约为4000亿元，其中高端市场规模已突破500亿元。美克家居在高端成品家具市场的市占率接近10%，还有很大的提升空间。

　　此次疫情推动中高端家具企业探索新消费模式。线下体验店渠道受挫，而实物商品线上零售额的逆势增长：根据欧睿国际与亿欧智库数据，2020年国内家具行业线上渠道渗透率达到13.5%，较2019年同比增长14.4%。

　　2020年美克家居线上实现书面销售3.2亿元，同比增长113%。2020年在天猫、京东渠道单次活动交易金额达到历史峰值，取得了电商业务同比增长110%的不俗业绩。

　　这得益于长久以来推进的数字化转型和线上线下全渠道布局。线上通过线上门店、第三方平台旗舰店、自主开发的“美家心选”小程序、社群等加快向“全渠道平台型公司”转型。目前前已经形成了品牌直播、门店直播、电商直播、头部主播4条直播赛道;除了旗舰店，还有自建官网、微信心选小程序等各类线上“工具矩阵”的应用。明星&网红大IP带货+直播常态化，美克家居将打开年轻消费群体广阔市场。

　　线下则是托线下优质门店资源和优秀设计顾问资源。2020年，公司主品牌美克美家积极推进设计师、地产商、硬装公司及楼盘营销合作，全年下单客户数同比增长30%以上;开启固装全案新赛道，在提高获取客流能力的同时挖掘现有客户价值，订单同比增长158%;会员同比增长近10%，复购人数同比增长7%。

　　2020年美克家居打造了全案生活方式体验入口3.0版本——美克洞学馆，通过艺术、文化与商业深度融合的新零售艺术空间，现已成年轻人打卡新地标，有望以点带面成为业绩发展新引擎。

　　此外，2021年公司计划划打造MHF店面及设计工作室在100家左右，希望通过MHF全案设计工作室及固装定制业务的突破，实现快速增长。A.R.T.加盟品牌家族则将继续实施门店裂变策略，2021年计划新开店面500家左右。通过A.R.T.家族系列品牌，降低加盟商投资风险，打造强大的加盟商赋能体系，提高客户消费体验。

　　独具供应链优势 估值低位

　　在线上线下的全渠道布局背后，美克家居独具的供应链优势同样值得关注。

　　公司目前在天津拥有10个国内制造能力领先的中高端家具制造工厂;同时为应对中美贸易风险，公司于2018年通过对越南M.U.S.T.公司及美国Rowe沙发公司的收购，建立了美克越南制造基地并布局美国沙发产能;2020年，公司于赣州南康区投资建立美克数创智造园区，赣州南康区拥有国内最大实木家具产业集群，规模效应有望为公司降本增效。

　　天风证券此前在研报中表示，公司与美国高端家具零售龙头RH所在赛道相同，并拥有RH没有的实木家具生产能力。在美股市场，与美国家居建材零售龙头家得宝(HD.N)和美国高品质家居用品专业零售商Williams-Sonoma(WSM.N)相比，RH拥有更高估值。巴菲特于19年底入股RH，后者2020年至今涨幅超128%。综合A股市场情况，我们认为美克家居合理估值应高于当前位置。

　　彼时该券商预测，2020-2022年公司实现营收45.02/ 60.32/ 72.79亿元，净利润3.01/ 5.09/ 6.52亿元，对应EPS0.18/ 0.31/ 0.40元/股。我们看好美克家居作为全球高端家具零售赛道中的稀缺标的，同时作为国内实木家具制造的龙头企业，给予2021年30倍PE，目标价9.33元，首次覆盖给予“买入”评级。2020年美克家居的业绩也刚好符合天风证券此前业绩预期，但以4月27日收盘价计算，公司市盈率(TTM)仅为13.7倍，远低于该券商给出的给出的估值。